Buenos Aires, 16 de febrero de 2017

FIX asigna AA+(arg) a las ON Clase VII a emitir por Axion Energy Argentina S.A.


FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó la categoría AA+(arg) con Perspectiva Estable a las siguientes ON a ser emitidas por Axion Energy S.A.:
• ON Clase VII por hasta $ 300MM (ampliables hasta $400MM)

Factores relevantes de la calificación
La calidad crediticia de AXION se sustenta principalmente en su estrategia de mantener una estructura de capital conservadora con bajos niveles de apalancamiento. En septiembre de 2012, Bridas Energy Holdings Ltd. y CNOOC International Ltd. (a través de Bridas Corporation) adquirieron Esso Petrolera Argentina S.R.L., implementando un agresivo plan de crecimiento con indicadores de deuda neta sobre EBITDA por debajo de 2,5x. FIX califica la compañía en forma independiente, aunque tiene en cuenta los fuertes vínculos comerciales con Pan American Energy LLC (40% propiedad de Bridas Corporation).
En 2013, AXION anunció un plan de inversiones de largo plazo de aproximadamente USD 1.500 millones (USD 650 millones ya desembolsados o comprometidos) con el objetivo de incrementar la producción de naftas y gasoil, y dar cumplimiento a las regulaciones vigentes. Para esto, la empresa deberá ampliar su capacidad de procesamiento de crudo hasta 120.000 barriles diarios (bpd) desde su capacidad de refino actual de 90.000 bpd, mejorando así la escala de su producción. Este proyecto, cuya finalización se espera para 2018, se financiaría en partes iguales con la generación de fondos propia y deuda incremental. FIX estima que, una vez finalizadas las obras, el EBITDA normalizado de la compañía superará los USD 400 millones.
AXION posee una refinería parcialmente integrada con más de 550 estaciones de servicio (propias o administradas a través de distribuidores). La misma utiliza una alta proporción de crudo pesado (alrededor de 80% Escalante) garantizando un amplio acceso al abastecimiento. En los últimos años, la producción local de petróleo pesado se mantuvo estable y generó saldos exportables, mientras que los crudos livianos han evidenciado una producción declinante. Además, el precio del Escalante es inferior al de los crudos livianos, lo que permite que la compañía alcance márgenes de procesamiento adecuados.
AXION opera en un sector estratégico para la política económica y energética del país. El Estado Nacional cumple un rol central como ente regulador y, además, como participante clave del sector a través de la implementación de subsidios y en carácter de accionista principal de YPF. En la actualidad, la mencionada petrolera estatal, con más de 50% de participación en el mercado de naftas y gasoil, ejerce una influencia significativa en la formación de los precios de estos productos. Una mayor intervención del Estado en el sector, ya sea en forma directa o a través de YPF, podría afectar la actividad de refinación y el negocio de la compañía.
Si bien la empresa redujo los costos de producción en dólares por la baja durante 2016 de algo más de 12% en el precio local del petróleo crudo, su principal insumo, esperamos que continúe experimentando cierta presión sobre los márgenes de refinación por efecto de la devaluación del peso que aún no alcanza a ser compensada por la suba acordada para los precios en surtidor. AXION presenta un descalce de monedas entre el costo de la materia prima, denominado en dólares, y sus ingresos por venta de productos refinados que mayormente se originan en el país y en pesos.
Sensibilidad de la calificación
Una baja en las calificaciones podría derivar de un incremento significativo del endeudamiento estructural que resulte en una relación de deuda neta sobre EBITDA por encima de 2,5x en forma sostenida, nivel que FIX considera excesivo para la calificación actual. Por otra parte, una mayor devaluación de la moneda local que afecte la estructura de costos y redunde en una compresión del margen de EBITDA por debajo de 5%, o cambios regulatorios que provoquen un deterioro de la generación de fondos operativos de la compañía, también podrían resultar en una revisión a la baja de las calificaciones.


Contactos:

Analista Principal: Patricio Bayona – Director Asociado
patricio.bayona@fixscr.com
(+5411) 5235-8124 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

Analista Secundario: Gabriela Curutchet - Director Asociado
gabriela.curutchet@fixscr.com
(+5411) 5235-8122 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior
cecilia.minguillon@fixscr.com
(+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina

Relación con los Medios: Doug Elespe - Director
doug.elespe@fixscr.com
(+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:

Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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