Buenos Aires, 23 de febrero de 2017

Fix asignó A2(arg) de corto plazo a las Obligaciones Negociables Clase VII a ser emitidas por Carsa S.A.

FIX (afiliada de Fitch Ratings) -en adelante "Fix", asignó en A2(arg) la calificación de corto plazo de las Obligaciones Negociables Serie VII por un valor nominal de hasta $100 millones (ampliables hasta $250 millones) a ser emitidas por Carsa S.A. ( CARSA) bajo el Programa Global de emisión de Obligaciones Negociables Simples por hasta un valor nominal de $200 millones (o su equivalente en otras monedas).
Asimismo, el citado Consejo de Calificación confirmó en A2(arg) la calificación de corto plazo de las Obligaciones Negociables Serie VI por un valor nominal de hasta $90 millones ya emitidas por la empresa.
Si bien Fix considera que el flujo generado por las operaciones de las compañías que operan en el sector de consumo continuará afectado por un elevado nivel de competencia, esperamos una gradual recuperación de la demanda en el mediano plazo motorizada por un menor impacto inflacionario sobre el ingreso real y la evolución de la economía, así como por un descenso de tasas que contribuya a reducir el costo del financiamiento otorgado a los consumidores
CARSA ha aumentado su presencia en distintas provincias y posee una buena capacidad de generación de EBITDA derivada de la venta de bienes durables y de la financiación otorgada a sus clientes, la cual en el ejercicio fiscal 2016 representó alrededor del 40% de las ventas agregadas sin un aumento significativo en el nivel de mora asociado producto de la política de crédito. En el año móvil al 30 de noviembre de 2016, el EBITDA y la rentabilidad alcanzaron $ 808 millones y 14% respectivamente, en línea con los registros al cierre del ejercicio anterior (31 de agosto de 2016).
La empresa se beneficia de un sólido posicionamiento de mercado y una buena diversificación geográfica. Actualmente, cuenta con 123 sucursales distribuidas en 12 provincias. Para el período 2017-2018, CARSA planea una estrategia de expansión menos agresiva que la de años anteriores a la espera de la recuperación de los niveles de consumo.
El flujo de fondos libre ha sido históricamente negativo como consecuencia de las significativas necesidades de capital de trabajo para operar en un entorno de elevada inflación. La compañía accede a condiciones de compra competitivas dado su fuerte posicionamiento de mercado, lo cual implica importantes necesidades de financiación que ha podido manejar accediendo a los mercados de crédito bancario y de capitales, y mediante securitizaciones. En el contexto inflacionario actual, y en la medida que se mantenga el nivel de competencia, Fix espera un crecimiento de la deuda nominal y que los ratios de endeudamiento permanezcan relativamente estables. Además, la empresa planea una disminución de los inventarios con baja rotación, lo que reduciría el impacto del capital de trabajo sobre el flujo de caja operativo.
A noviembre de 2016, la deuda financiera de CARSA era de unos $2.580 millones (alrededor del 53% correspondía a valores de deuda fiduciaria). A dicha fecha la relación entre endeudamiento y EBITDA alcanzó 3,2x y las coberturas de intereses se encontraban en torno a 1,0x, evidenciando un leve deterioro con respecto al trimestre anterior. Hacia adelante, estimamos que el endeudamiento no excederá de 3,5x la generación de EBITDA y que las coberturas se mantendrán por encima 1.0x.
El perfil de liquidez de CARSA se encuentra presionado por un calendario de amortización de deudas fuertemente concentrado en el corto plazo. No obstante, las cuentas por cobrar derivadas de la financiación otorgada por la compañía proveen un colchón de liquidez frente a la caída del nivel de actividad durante períodos recesivos. Para el presente ejercicio, la empresa planea emitir un instrumento de corto plazo por hasta $250 millones que aplicaría principalmente a la financiación de la operatoria habitual de su negocio. Para el futuro, la estrategia financiera de CARSA involucra la refinanciación de pasivos con el objeto de extender los vencimientos de la deuda y reducir su costo financiero.

Sensibilidad de la Calificación
La calificación actual incorpora fundamentalmente nuestra expectativa de una recuperación gradual de la demanda de bienes de consumo durables en un contexto esperado de inflación y tasas decrecientes. Una baja en la calificación podría darse en un escenario adverso en donde se observe una fuerte caída de la demanda y un aumento en la mora, o bien ante mayores necesidades de capital de trabajo que resulten en niveles de deuda más agresivos que los previstos. Por otro lado, no visualizamos una mejora en la calidad crediticia en el mediano plazo dado el perfil financiero de CARSA, que incluye elevados niveles de deuda con coberturas estrechas y una liquidez ajustada.



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Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:

Fix utilizó el Manual de Calificación presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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