Buenos Aires, 04 de mayo de 2017

FIX confirmó la calificación de Rogiro Aceros S.A. en BBB+(arg)

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en BBB+(arg) las calificaciones de emisor de Rogiro Aceros S.A. (ROGIRO); y de las Obligaciones Negociables Clase VIII (Clase I) por un valor nominal de hasta $40 millones (ampliable hasta $50 millones), Obligaciones Negociables Serie IX por un valor nominal de hasta $40 millones (ampliable hasta $50 millones), Obligaciones Negociables Serie X por un valor nominal de hasta $30 millones (ampliable hasta $40 millones) y Obligaciones Negociables Serie XI por un valor nominal de hasta $70 millones (ampliable hasta $80 millones) .
Además, se asignó la calificación BBB+(arg) de las Obligaciones Negociables Clase XII por hasta $80 millones.
La perspectiva es estable.

Factores Relevantes
ROGRIO se posiciona como el principal distribuidor de aceros de Acindar S.A., y forma parte de su red comercial. Asimismo, la empresa, a través de su capacidad instalada de transformación en frio, produce aceros con determinadas especificaciones técnicas que Acindar S.A. considera poco rentable dada la limitada escala de producción y demanda de los mismos. La empresa presenta una alta exposición a su principal proveedor, y demoras en los plazos de entrega, o cambios en las condiciones comerciales, podrían impactar negativamente sobre ROGIRO. Para mitigar este riesgo, la empresa opera con un alto nivel de inventarios.
En los últimos 2 años, ROGIRO ha mantenido altos niveles de inventarios, registrando un flujo libre negativo y niveles crecientes de deuda, Fix considera que ante la desaceleración de la inflación y normalización de la demanda, ROGIRO debería retomar sus niveles de stock históricos, con FGO neutral (incluyendo capital de trabajo e inversiones de mantenimiento). Sin planes de expansión previstos, esto debería resultar en cierto alivio financiero.
ROGIRO mantiene una cartera de clientes bien atomizada que le permite estabilizar ventas y márgenes. La diversificación sectorial de sus clientes le permite a la compañía beneficiarse de crecimientos por industria mitigando caídas en la demanda de aquellos sectores que no encuentran un entorno económico favorable. En 2017, el entorno económico del sector agropecuario y la construcción industrial impulso un crecimiento en las ventas reales del 11% respecto al primer trimestre de 2016.
A partir de la suba en el nivel de inventarios ROGIRO ha asumido niveles de deuda mayores, que a Dic’16 ascendió a $ 175 MM respecto de $ 138 MM a Dic’15 y $ 75 MM a Dic’14. Fix considera que ROGIRO normalizara sus ratios a partir de la recuperación de los sectores que abastece. A Dic’16 la relación deuda neta sobre EBITDA (incluye intereses ganados por financiamiento a clientes) fue de 0,9x, y la cobertura de intereses se posicionaron en 1,9x. El ratio deuda ajustada sobre EBITDA trepó a 2,8x de 2,3x del periodo 2015.
Sensibilidad de la calificación
Dadas las altas necesidades de capital de trabajo y bajo poder de negociación, ciertas variables como precio de compra del acero y del entorno macroeconómico como tasas de interés y tipo de cambio afectan significativamente su perfil crediticio. La perspectiva estable considera una normalización del EBITDA a partir de la recuperación de la demanda de acero y estabilización de precios, asumiendo que los mayores recursos serán aplicados a bajar el endeudamiento.
FIX no contempla una mejora de la calificación en el mediano plazo debido a la concentración de la generación de EBITDA en una industria con comportamiento pro-cíclico y a la escasa flexibilidad que presenta el modelo de negocio dada la alta dependencia de Acindar S.A., su principal proveedor
Contactos:
Analista Principal: Pablo Andrés Artusso – Director Asociado
pablo.artusso@fixscr.com
+54 11 5235-8121 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

Analista Secundario: Patricio Bayona – Director Asociado
patricio.bayona@fixscr.com
+54 11 5235-8124 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior
cecilia.minguillon@fixscr.com
(+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina

Relación con los Medios: Doug Elespe – Director BRM
doug.elespe@fixscr.com
(+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:

Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".







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