Buenos Aires, 08 de mayo de 2017

FIX asignó la categoría BBB(arg) y perspectiva Estable a las calificaciones de Red Surcos S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, decidió asignar la categoría BBB(arg) y perspectiva Estable a la calificación de emisor y de las Obligaciones Negociables PyME Series I (Clase Pesos y Clase Dólar).
Factores relevantes de la calificación
Red Surcos posee una buena posición competitiva en la producción y venta de agroquímicos, ubicándose entre los 10 principales jugadores del mercado en el país. La misma está sustentada en una red de sucursales de alcance nacional que le permite diversificar los riesgos climáticos a los que la actividad se encuentra expuesta. Asimismo posee una cartera de clientes atomizada, compuesta principalmente por productores y cooperativas agrícolas que individualmente representan menos del 2% de las ventas totales en todos los casos.
Red Surcos provee financiamiento comercial a los productores al momento de la siembra, y el mismo se monetiza luego de la cosecha, por lo que su capital de trabajo muestra un comportamiento cíclico que acompaña el ciclo agrícola. El flujo de fondos libre (FFL) ha sido frecuentemente negativo en los últimos años, en gran medida por la evolución del capital de trabajo, financiado en su mayoría con deuda de corto plazo.
A agosto 2016, el EBITDA alcanzó los USD 38 MM y un margen del 37,4%, que responde a la introducción de nuevos productos de mayor rentabilidad, y que compara contra USD 19 MM y 23,3% a agosto 2015, respectivamente. El proceso de cambio de mix de producto comenzó a principios del año 2014. Según el último balance trimestral, Red Surcos generó un EBITDA por USD 8,5 MM y un margen del 27%. Fix estima que hacia adelante el margen de EBITDA podría ubicarse en torno al 21-24% en función de la maduración del portafolio de productos.
A noviembre 2016, la deuda financiera era de USD 23,5 MM que se traduce en un indicador Deuda/EBITDA de 0,7x. A la misma fecha, la empresa se financió con cheques descontados por un monto de USD 76,5 MM. El indicador Deuda Ajustada/EBITDA (incluye deuda fuera de balance) fue de 2,3x. La naturaleza del endeudamiento, ligado al otorgamiento de crédito a sus clientes, hace que el mismo esté concentrado en su mayoría en el corto plazo, esto expone a la compañía a riesgo de refinanciación.
A noviembre 2016 la deuda de corto plazo era de USD 19,7 MM y la posición de caja e inversiones corrientes era de aproximadamente USD 2,7 MM que cubrían un 14% de la deuda de corto plazo. La compañía cuenta con acceso a líneas de crédito bancario, en su mayoría líneas de descuento de cheques, que le otorga cierta flexibilidad para refinanciar pasivos en el corto plazo aunque a tasas elevadas. Si se consideran los inventarios de rápida realización (IRR), el indicador (Deuda Neta – IRR)/EBITDA a noviembre 2016 fue de 0,6x. La compañía planea emitir una Obligación Negociable Pyme Serie I clase pesos y dólar por hasta $100 MM para financiar el capital de trabajo.
Sensibilidad de la calificación
La perspectiva Estable incorpora nuestra expectativa de que el sector agropecuario continúe operando un entorno constructivo. La calificación podría verse presionada a la baja en caso de un retraso en las cobranzas (producto de una política comercial agresiva o debilitamiento de los productores agrícolas) que se traduzca en un deterioro de la liquidez, la caída sostenida en los márgenes (derivado de una mayor competencia, introducción de productos inadecuados, etc) que impacte en un mayor nivel de apalancamiento al esperado o ante cambios en la regulación que afecten negativamente a la industria. Una fuerte concentración de la deuda en el corto plazo y una posición de liquidez vulnerable, motivaría una baja en la calificación.
Por el contrario, una mejora sostenida en la flexibilidad financiera a través de una diversificación de sus fuentes de financiamiento y mejores plazos que mitiguen significativamente las altas necesidades de refinanciación podría motivar una suba de la calificación en el mediano plazo.

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Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
Fix utilizó el Manual de Calificación presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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