Buenos Aires, 08 de mayo de 2017

FIX asignó perspectiva Estable a las calificaciones de Rizobacter Argentina S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, decidió asignar perspectiva Estable la calificación A-(arg) de las Obligaciones Negociables Series 1, I y II.
Factores relevantes de la calificación
Fix asignó las calificaciones de Rizobacter Argentina S.A (Rizobacter) en Perspectiva Estable tras la normalización de su situación financiera. En marzo 2017 la compañía obtuvo un préstamo sindicado por hasta USD 45 MM por un plazo de 4 años que le permitió refinanciar sus pasivos y mejorar el perfil financiero de su deuda al estirar los plazos de vencimiento. Además el préstamo le permitirá reducir los costos de endeudamiento. No obstante, la compañía continúa generando flujo de caja negativo producto de una agresiva estrategia comercial que deriva en fuertes necesidades de capital de trabajo.
Rizobacter se dedica a la elaboración y comercialización de productos con diferenciación tecnológica, por lo tanto, son más caros que los insumos commodity. Luego de una campaña adversa para el sector agropecuario la empresa toma una estrategia comercial agresiva, bajando el precio de sus productos, para no perder su posición de mercado. Por lo contrario, en entornos favorables para el sector la compañía logra incrementar sus precios. Todo esto provoca fluctuaciones en el margen de EBITDA. No obstante, Rizobacter tiene participación menor en mercados internacionales lo que le permite morigerar la volatilidad del margen. Fix espera que hacia adelante el entorno agropecuario sea más constructivo y que el margen de EBITDA de Rizobacter se ubique en torno al 21%.
Rizobacter Argentina S.A mantiene una fuerte posición competitiva en los mercados de coadyuvantes e inoculantes. La industria en la que opera presenta altas barreras de entrada dadas las inversiones en investigación y desarrollo y la maquinaria de alta tecnología requerida. Las perspectivas de demanda son positivas en tanto exista una tendencia creciente a la adopción de paquetes tecnológicos para mejorar rindes y rentabilidad por parte de los productores agropecuarios y un incremento esperado en el área sembrada.
El capital de trabajo explica en gran medida la evolución del flujo de fondos libre (FFL) de la compañía que se mantuvo negativo en los últimos años. Así, el flujo de fondos libre refleja la evolución del ciclo de negocios, y una política comercial agresiva de crédito a clientes. A diciembre 2016 el FFL fue negativo por USD 7 MM, explicado principalmente por la financiación a clientes.
A diciembre 2016, la deuda financiera fue de USD 56,9 MM (76% se encuentra denominada en dólares), con el 80% concentrado en el corto plazo, esto se traduce en un índice de apalancamiento Deuda Total/EBITDA de 1,6x. La cobertura de intereses medida por EBITDA presenta un incremento respecto a los cierres anteriores, y se ubicó en torno a 2,9x. Rizobacter mostró una mejora en el resultado semestral respecto al último ejercicio anual. La compañía opera con un bajo nivel de liquidez, que se encuentra parcialmente mitigado por un adecuado acceso a los mercados de créditos. Con el préstamo sindicado, la empresa mejoraría su estructura de capital, lo cual aliviaría su situación financiera.
Sensibilidad de la calificación
Esperamos que la compañía opere con un nivel de deuda conservador en torno a 2,5x Deuda/EBITA y una cobertura de intereses medida con EBITDA, en torno a 2x. Un deterioro de las coberturas por debajo de este nivel podría motivar una baja de la calificación. Además, una continuidad de limitada liquidez (falta de refinanciación, flujos libres negativos, entre otros), podría derivar en una baja de la calificación.


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Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
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