Buenos Aires, 15 de mayo de 2017

FIX asignó la calificación de Emisor de Agroempresa Colón S.A. y la de sus obligaciones Negociables en BBB-(arg)

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó la categoría BBB-(arg) a la calificación de Emisor y las Obligaciones Negociables Clase I. En la misma fecha se asignó la perspectiva Estable a las calificaciones de Emisor y Obligaciones Negociables.
Factores relevantes de la calificación
Agroempresa Colón S.A. (ACSA) se dedica a la comercialización de semillas y agroinsumos y de manera complementaria la consignación de granos. A partir del buen cumplimiento de sus contratos de compra-venta ACSA ha logrado mantener una relación de largo plazo con empresas líderes del mercado de las cuales se abastece como DOW Agro, Bunge, Cargill y Syngenta Agro. Fix considera que la trayectoria en el cumplimiento y relaciones con contrapartes líderes por más de 20 años fortalece la reputación de Agroempresa en el negocio.
La compañía posee una escala menor y opera como intermediario en un mercado dominado por grandes jugadores con fuerte soporte financiero. Si bien su trayectoria en el negocio es favorable, ACSA exhibe una posición débil de negociación frente a sus proveedores. Su exposición a variaciones de precios que podrían afectar la rentabilidad o cambios en las condiciones de venta que podrían presionar el capital de trabajo y su flujo de fondos.
La compañía planea una emisión de hasta USD 4 millones, elevando su endeudamiento financiero a aproximadamente USD 8 MM. Fix considera que dado el perfil de riesgo operativo de la compañía, un aumento de deuda de esa magnitud presupondría un cambio hacia una política financiera agresiva y conllevaría una elevada necesidad de refinanciación. Asimismo, la concentración de deuda en el mercado de capitales conlleva una vulnerabilidad ante cualquier atraso de cobranza o un factor macroeconómico ligado al agro, que podría llegar a derivar en dificultades para refinanciar la deuda.
La actividad se encuentra influenciada por la volatilidad de precios de los granos, los rindes y factores climáticos adversos, con el consecuente impacto sobre sus precios. Luego de una campaña adversa para el sector agropecuario la empresa toma una estrategia comercial agresiva de crédito a clientes, por lo que incrementa las necesidades de financiar su capital de trabajo. Por lo contrario, en entornos favorables para el sector la compañía logra reducir las líneas de financiamiento a sus clientes. Todo esto provoca fluctuaciones en el flujo de fondos. Además, por las características del negocio, las ventas y generación de fondos presentan una fuerte estacionalidad.
A A marzo 2017 la compañía operaba con un nivel de apalancamiento de USD 3,4 MM que se traducen en un ratio Deuda/EBITDA de 0,8x. La carga de intereses era de USD 0,7 MM con coberturas EBITDA/Intereses de 4,9x. La compañía planea emitir las ON’s Clase I, además del fideicomiso a emitirse, para financiar la producción de insumos de la campaña 16/17, que lo llevará a una concentración de su deuda en el mercado de capitales.
El perfil de liquidez de ACSA se encuentra presionado por un calendario de amortización de deudas fuertemente concentrada en el corto plazo (cerca del 95% de la deuda total a marzo 2017). No obstante, al considerar la posición de caja y equivalentes a marzo 2017, la cobertura alcanza un 140% de la deuda corriente. Con la emisión de las ON’s la empresa podrá mejorar el perfil de su deuda, pero la concentración de la misma en el mercado de capitales conllevan a una alta necesidad de refinanciación.
Sensibilidad de la calificación
La perspectiva Estable incorpora nuestra expectativa de que el sector agropecuario continúe en un entorno regulatorio normalizado. La calificación podría verse presionada a la baja en caso de un retraso en las cobranzas que se traduzca en un deterioro de la liquidez, la caída sostenida en los márgenes que impacte en un mayor nivel de apalancamiento al esperado o ante cambios en la regulación que afecten negativamente a la industria.

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Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
Fix utilizó el Manual de Calificación presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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