Buenos Aires, 27 de julio de 2017

FIX (afiliada de Fitch Ratings) bajó las calificaciones de la Provincia de Salta.

Buenos Aires, 27 de julio de 2017
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “Afiliada de
Fitch Ratings” –en adelante FIX o la calificadora– bajó la calificación de largo plazo de la Provincia de
Salta (PS) a ‘A-(arg)’ desde ‘A(arg)’ y la calificación de corto plazo a ‘A2(arg)’ desde ‘A1(arg)’.
Adicionalmente FIX bajó la calificación del TD garantizado con Regalías a ‘A-(arg)’ desde ‘A(arg)’ y el
TD garantizado con coparticipación a ‘A-(arg)’ desde ‘A(arg)’. La perspectiva del emisor a largo plazo
se cambia a ‘Negativa’ desde ‘Estable’. En el caso del TD garantizado con Regalías se mantiene la
perspectiva en ‘Estable’.
El motivo de la baja se fundamenta en el deterioro del margen
operativo observado en los últimos dos años, una mayor inflexibilidad del gasto que afecta
negativamente la sostenibilidad de la deuda. FIX estima que 2017 el margen operativo será
nuevamente negativo debido a las continuas presiones sobre el gasto corriente. El motivo del cambio
de perspectiva de la calificación de largo plazo de emisor es debido a que FIX prevé que las presiones
sobre el gasto continuarán debido a la rigidez del mismo. En el caso del TD garantizado con Regalías
se mantiene la perspectiva en ‘Estable’ debido a la perspectiva de mejoras en los ratios de cobertura.
FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN
Mayor presión servicios de deuda: al cierre provisorio 2016 los servicios de deuda de la PS se tornaron
más ajustados a raíz de la generación de un balance operativo negativo. FIX prevé que este indicador
se mantenga en niveles ajustados en 2017 dada la evolución del tipo de cambio, una menor flexibilidad
financiera en un contexto con desafíos macroeconómicos, mayores requerimientos de inversión pública
y necesidades financieras. La evolución de este indicador dependerá de la habilidad de la PS para
volver a ahorros operativos más robustos, como así también de la evolución del tipo de cambio ante
una estructura de deuda con mayor exposición cambiaria.
Baja flexibilidad presupuestaria: en el 2016 se registró un deterioro del margen operativo (-3,9%)
debido a presiones inflacionarias sobre los salarios y el gasto. Este deterioro fue acompañado por un
importante incremento del gasto en capital que afectó el balance financiero. La caída sostenida en los
márgenes se evidencia desde el año 2013 pero se acentúa en los últimos dos años (2015 y 2016). Al
primer trimestre del 2017, la PS registra un mayor deterioro del margen operativo (2,4% en 2016 contra
un 2,1% en 2017), y si bien el Presupuesto 2017 estima un margen operativo del 2,8%, FIX entiende
será aún más acotado.
Adecuado nivel de endeudamiento: en 2016 la deuda directa de Salta representó un bajo, aunque
creciente, 38,5% de los ingresos corrientes. De acuerdo al presupuesto este ratio se reducirá hasta un
29,6% a fines de 2017. El 72,5% del stock de la deuda al 31/12/2016 estaba denominado en moneda
extranjera aunque el riesgo cambiario está mitigado en parte por ingresos vinculados al USD (regalías).
El stock de deuda consolidada se ubicó en $11.621,1 lo que representó un 141,3% más que en el
2015. Este incremento se debió principalmente a la emisión en el mercado internacional de un bono en
dólares por USD 300 millones en una primera instancia y luego por USD 50 millones adicionales bajo la
autorización por hasta USD 350 millones con el objetivo de invertir en obras de infraestructura así como
también brindar estímulo económico a la Provincia en un contexto recesivo.
TD garantizado con regalías: el desempeño de este bono ha estado afectado por un sector de
hidrocarburos altamente regulado, por lo que FIX no desprende la calificación del riesgo emisor.
Actualmente, la cuenta de reserva se encuentra totalmente fondeada de acuerdo a los términos y
condiciones del fideicomiso. En marzo de 2016 se activó el gatillo de cobertura de regalías con un
plazo de 180 días para ser subsanado. En base a los cambios del cuadro tarifario de gas, la
recaudación de regalías mejoró lo cual permitió restituir el gatillo por encima del nivel mínimo requerido.
FIX monitoreará de cerca la evolución de este gatillo.
Adecuada liquidez: al cierre de 2016 los saldos líquidos de la PS permitieron cubrir más de 4x (veces)
la deuda flotante, que se ha mantenido en un bajo nivel de 4,5 días del gasto primario. La provincia
recurre a la utilización del FUCO para cubrir déficit transitorio del tesoro provincial, lo que le permite
hacer uso de parte de las disponibilidades de caja sin costo financiero.
SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES
Desempeño operativo y endeudamiento: una recomposición del margen operativo, en base a una
mayor flexibilidad presupuestaria, que impacte en una mejor capacidad de pago de Salta, podría
derivar en una revisión a la suba de las calificaciones.
Deudas garantizadas: cualquier cambio en la calificación de la provincia podría impactar sobre la
calificación de los bonos garantizados en la misma dirección, como así también si se registra un
cambio en la evolución de la garantías y las coberturas de los servicios.
El detalle de las calificaciones que cambian son:
-- Endeudamiento de Largo Plazo: A-(arg) perspectiva negativa (PN), desde A(arg) PE.
-- Títulos de Deuda garantizados con Regalías Hidrocarburíferas por USD185.000.000: A-(arg) PE,
desde A(arg) PE.
-- Títulos de Deuda Clase 1 garantizados con Coparticipación por $250.000.000: A+(arg) PN, desde AA-
(arg) PE.
-- Títulos de Deuda por USD350.000.000: A-(arg) PN, desde A(arg) PE.
-- Programa de Letras del Tesoro vto. 2017 por hasta $1.965.000.000: A2(arg), desde A1(arg).
Analista Principal:
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Director Asociado
+54 11 5235 8126
cintia.defranceschi@fixscr.com
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO
Sarmiento 663 – 7° Piso – C1041AAM – Buenos Aires.
Analista Secundario:
Cintia Defranceschi
Director
+54 11 5235 8143
cintia.defranceschi@fixscr.com
Relación con los medios: Douglas Daniel Elespe, doug.elespe@fixscr.com +54 11 5235 8100
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- Metodología de calificación Finanzas Públicas registrado ante la Comisión Nacional de Valores
Los informes encuentran disponibles en 'www.fixscr.com'
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