Buenos Aires, 01 de agosto de 2017

FIX (afiliada de Fitch Ratings) bajó las calificaciones de la Municipalidad de Río Cuarto.

Buenos Aires, 01 de agosto de 2017
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “Afiliada de
Fitch Ratings” –en adelante FIX o la calificadora– bajó la calificación de largo plazo de la Municipalidad
de Río Cuarto (MRC) a ‘BB+(arg)’ desde ‘BBB-(arg)’ y la calificación de corto plazo a ‘B(arg)’ desde
‘A3(arg)’. La perspectiva se cambia a ‘Estable’ desde ‘Negativa’. Adicionalmente FIX bajó la calificación
del TD garantizado con coparticipación a ‘BBB-(arg)’ desde ‘BBB(arg)’.
El motivo de la baja se fundamenta en los volátiles y débiles márgenes
operativos observados en los últimos años y la perspectiva de no recomposición en el mediano plazo
dada la creciente inflexibilidad del gasto que afecta negativamente la sostenibilidad de la deuda. La
perspectiva se cambia a ‘Estable’ desde ‘Negativa’, debido a que FIX no prevé un incremento adicional
de las presiones sobre el gasto.
FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN
Deterioro en la capacidad de pago: el nivel de deuda es moderado en términos de los ingresos, pero la
capacidad de pago se presenta como ajustada y volátil. El registro de balances operativos débiles e
incluso negativos motivó a un endeudamiento, que con un mercado orientado al corto plazo, resultó en
un aumento en los servicios de deuda. En el 2016 (datos provisorios), la deuda directa representó
23,3x (veces) el balance operativo, mientras que este indicador era negativo (-3,3x) en 2015 debido al
déficit operativo registrado. FIX prevé que en el 2017 la presión sobre el ahorro operativo seguirá
siendo alta y será necesario el refinanciamiento de los vencimientos de deuda. FIX entiende que, luego
de la emisión del bono en diciembre de 2016, se mantiene el problema de solvencia de la MRC al no
mediar una recomposión del margen operativo, aunque sí logró cierto alivio en la liquidez y en los
niveles de deuda flotante, que se redujeron de 51,1 días de gasto primario en 2015 a los 30,1 días en
2016.
Débil desempeño presupuestario y menor flexibilidad presupuestaria: se registraron balances
operativos muy débiles y volátiles en el período 2012-2016. A pesar de su autonomía fiscal, la
evolución de los ingresos no alcanzó el crecimiento inercial de los gastos en un contexto de fuertes
presiones inflacionarias y salariales. En 2016, el ahorro operativo fue un ajustado 1,3%, frente al -4,9%
en 2015. El presupuesto estima que en 2017 el ahorro operativo será del -2,1%, pero FIX, en base a
supuestos más conservadores, entiende que el resultado podría ser más débil. Asimismo, la
flexibilidad presupuestaria se ha reducido en los últimos años, en 2013 los gastos operativos
representaban el 94% de los ingresos operativos, a 2016 se elevó al 99% y el presupuesto 2017 estima
elevarlo hasta el 102%.
Moderado nivel de endeudamiento: el peso relativo de la deuda en término de los ingresos corrientes
es razonable, aunque ha aumentado a lo largo del período 2013-2016. En 2016 representó un 29,1%
comparado al 19,4% en el 2013. FIX prevé para 2017 un aumento nominal de la deuda consolidada
que representaría aproximadamente un 33,6% de los ingresos corrientes presupuestados.
Experiencia y acceso al mercado de capitales: la MRC cuenta con acceso al mercado de capitales, que
reduce parcialmente el riesgo de refinanciación en el corto plazo. La colocación del bono por $150
millones en diciembre del 2016 recompuso los niveles de liquidez. Asimismo, el Programa de Letras
2017 permite un mejor manejo de la misma.
Muy buena autonomía fiscal: la MRC cuenta con una buena participación de ingresos locales en el total
de los ingresos operativos, en 2016 dicho ratio alcanzo el 66,9%. Desde agosto de 2016, la MRC
registra el incremento de los fondos coparticipados por la Provincia de Córdoba en virtud del fallo que
recompuso la retención del 15% de la masa coparticipada por parte de Nación. Estos recursos son de
distribución automática, determinados por ley y no se encuentran expuestos a ninguna
discrecionalidad.
Importancia económica, política y académica: Río Cuarto es la segunda ciudad en importancia
económica y política de la Provincia de Córdoba y se presenta como la capital alterna de la misma. Es
sede de una de las tres universidades nacionales de la Provincia..
SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES
Desempeño operativo y endeudamiento: una recomposición del margen operativo, en base a una mayor
flexibilidad presupuestaria, que impacte en una mejor capacidad de pago de la MRC, podría derivar en
una revisión a la suba de las calificaciones.
Desempeño presupuestario, endeudamiento y refinanciación: un deterioro en el perfil financiero en el
2017 y/o un aumento del riesgo de refinanciación que derive en un importante crecimiento de la deuda
flotante y/o de corto plazo podrían derivar en una acción de revisión a la baja en las calificaciones.
Garantía de los TD Pública: un cambio en la evolución de la garantía y/o un incremento en la afectación
de los recursos de coparticipación con impacto negativo en los niveles de cobertura de los servicios,
podría presionar a la baja de las calificaciones. A su vez cambios en la calificación de la Provincia podría
impactar sobre la calificación de los TDP en la misma dirección.
El detalle de las calificaciones que cambian son:
-- Endeudamiento de Largo Plazo: BB+(arg) perspectiva estable (PE), desde BBB-(arg) perspectiva
negativa (PN).
-- Endeudamiento de Corto Plazo: B(arg), desde A3(arg).
-- Programa Letras vto. 2017 (Serie XXXIV) por $100 millones: B(arg), desde A3(arg).
-- Títulos Públicos Vto 2019 por hasta $ 150 millones: BBB-(arg) perspectiva estable (PE), desde
BBB(arg) perspectiva negativa (PN).
Analista Principal:
Diego Estrada
Director Asociado
+54 11 5235 8126
cintia.defranceschi@fixscr.com
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO
Sarmiento 663 – 7° Piso – C1041AAM – Buenos Aires.
Analista Secundario:
Cintia Defranceschi
Director
+54 11 5235 8143
cintia.defranceschi@fixscr.com
Relación con los medios: Douglas Daniel Elespe, doug.elespe@fixscr.com +54 11 5235 8100
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- Metodología de calificación Finanzas Públicas registrado ante la Comisión Nacional de Valores
Los informes encuentran disponibles en 'www.fixscr.com'
Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE
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