Buenos Aires, 02 de octubre de 2017

FIX subió a la categoría BBB(arg) la Calificación de emisor de TGN S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió a la
Categoría BBB(arg) desde B-(arg) la calificación de Transportadora de Gas del Norte S.A. (TGN) y de los
siguientes instrumentos emitidos por la compañía:
• Obligaciones Negociables por hasta USD 48,9 millones; y
• Obligaciones Negociables por hasta USD 170,45 millones.
La perspectiva de estas calificaciones es Estable. Asimismo, Fix confirmó en Categoría D(arg) la
calificación de los siguientes instrumentos emitidos en septiembre de 2006 (vencimiento final en 2012):
• Obligaciones Negociables Serie A por hasta USD 250 millones; y
• Obligaciones Negociables Serie B por hasta USD 250 millones.
Por otra parte, en base al análisis efectuado sobre la buena capacidad de generación de fondos de la
empresa y la alta liquidez de sus acciones en el mercado, Fix subió la calificación de las Acciones
Ordinarias de TGN hasta la Categoría 1 desde la Categoría 3.
Factores relevantes de la calificación
FIX subió las calificaciones a “BBB(arg)” de "B-(arg)" de TGN tras el favorable cambio normativo que
rige la concesión. La Resolución N°4363/2017 del ENARGAS establece un nuevo cuadro tarifario inicial y
un mecanismo de actualización semestral por IPIM (INDEC) para los próximos 5 años que le permitirá a
la compañía afrontar sus gastos operativos y el plan obligatorio de inversiones asumiendo ajustes
tarifarios similares a la inflación. Fix prevé una mejora en el EBITDA, llegando a US$ 86 millones en 2017
y a unos US$ 117 millones en 2020, y estima un flujo libre levemente positivo, sin necesidades de
financiamiento adicional.
Por medio de la Resolución 31/2016 del Ministerio de Energía y Minería de la Nación se estableció el
plazo de un año para arribar a una revisión tarifaria integral (RTI). Como medida transitoria, a través de
la Resolución N° I/3723, el ENTE Nacional Regulador del Gas (ENARGAS) definió un cuadro tarifario de
transición en abril de 2016, con el compromiso de definir un esquema tarifario a cinco años en 2017, el
cual se implementó mediante la Resolución N°4363/2017 del 30 de marzo). En dicha Resolución dispuso
el plan de inversiones obligatorias.
La RTI estableció para TGN un plan de inversiones de 5 años por AR$ 5.600 millones en recubrimiento
de gasoductos, mantenimiento de plantas compresoras, instalación de equipos de medición y
comunicación, recambio de tramos de gasoductos y otros. Los niveles de inversiones sobre ingresos
rondan el 23% promedio para los 5 años. Adicionalmente la revisión tarifaria no contempla las
inversiones en obras de expansión, las cuales deberán tener un mecanismo de reconocimiento aparte,
con tarifas aún a definir.
Información adicional www.fixscr.com (Local) – www.fitchratings.com (Global) 3
Sensibilidad de la calificación
Reducido significativamente el riesgo operacional y con la previsión razonable de la capacidad
de generación de fondos de TGN, las métricas crediticias son sólidas para el nivel de
calificación, reflejando posibilidades de mejora adicional de acuerdo a la reglamentación de las
inversiones en expansión pendientes y la implementación de ajustes semestrales establecidos.
No vislumbramos un riesgo regulatorio, sin embargo resta conocer los detalles de dichas
expansiones, contrapartes, tarifas y estructura de capital que defina la compañía para tal fin.
Contactos:
Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado
pablo.cianni@fixscr.com
(+5411) 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina
Analista Secundario: Gabriela Curutchet - Director Asociado
gabriela.curutchet@fixscr.com
(+5411) 5235-8122 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina
Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior
cecilia.minguillon@fixscr.com
(+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina
Relación con los Medios: Doug Elespe - Director
doug.elespe@fixscr.com
(+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores
(disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
Información adicional www.fixscr.com (Local) – www.fitchratings.com (Global) 3
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emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que
dichos honorarios varíen entre USD 1.000 y USD 200.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una
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