Buenos Aires, 09 de noviembre de 2017

FIX baja las calificaciones de Ledesma S.A.A.I. a A-(arg)

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, bajó a la Categoría A-(arg) desde A(arg) la calificación de Emisor de Ledesma Sociedad Anónima Agrícola Industrial y de los siguientes instrumentos emitidos por la compañía. La Perspectiva asignada es Negativa.
Las Obligaciones Negociables calificadas son las siguientes:
• Obligaciones Negociables Clase 5 por hasta $ 150 MM, ampliable hasta $ 400 MM.
• Obligaciones Negociables Clase 7 por hasta $ 100 MM, ampliable hasta $ 600 MM.
La baja a A-(arg) desde A(arg) refleja la debilitada situación crediticia de Ledesma explicada por el sostenido declino de márgenes y el elevado nivel de apalancamiento.
Factores Relevantes
Al último cierre fiscal (mayo’17) el margen EBITDA declinó a 8.5 % desde 13.1% en 2014. A la misma fecha el recupero del sector azúcar y alcohol, impulsado por el fuerte recupero de los precios internacionales del azúcar y el incremento del 2% del bioetanol en el corte de naftas, no fueron suficientes para compensar las pérdidas en el segmento jugos y frutas y los reducidos márgenes en el segmento de papel. El Flujo de Caja Operativo (FCO) continúo mostrando una tendencia negativa denotando un desbalance en materia patrimonial y de flujos, con métricas que exceden los compromisos inicialmente asumidos en los principales contratos de deuda.
Ledesma exhibe una estructura de capital agresiva. A agosto’17 (3 meses) el margen EBITDA fue de 6.6 % y el ratio deuda a EBITDA fue de 7.2x, las coberturas de intereses se ubican en torno a 1x. En diversos escenarios Fix estima un FCO que continuará negativo y necesidades de deuda incrementales, incluso asumiendo un contexto de precios favorable.
La rentabilidad de la compañía proviene principalmente de los segmentos Azúcar y Alcohol, fuertemente influenciados por factores exógenos inherentes a la industria y al país, volatilidad de precios y factores climáticos, que presionan sobre el flujo de la compañía
La posición de liquidez de la compañía es limitada. A agosto’17(3 meses) la deuda total de Ledesma ascendió a $ 5.648 MM, compuesta principalmente por deuda en moneda extranjera (40%), prefinanciación de exportaciones (20%) y obligaciones negociables (15%), la proporción restante son adelantos en cuenta corriente y deuda en moneda local. El 54% de la deuda total es deuda corriente. La posición de caja a dicha fecha fue de $ 258 MM y cubre solo el 8 % de la deuda corriente.
Sensibilidad de la calificación
La calificación podría bajar ante la continuidad de métricas crediticias débiles y con ello la generación de fondos en un contexto de deuda incremental. No se espera una suba de calificación en el corto plazo.

Contactos:
Analista Principal: Mirley Jové
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(+5411) 5235-8119 - Sarmiento 663 – 7° piso – C1041 CABA – Argentina

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Relación con los Medios: Doug Elespe -Director
doug.elespe@fixscr.com
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Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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