Buenos Aires, 15 de noviembre de 2017

FIX confirmó en la categoría BBB+(arg) las Calificaciones de Laboratorios Richmond S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en Categoría BBB+(arg) con perspectiva Estable la calificación de Emisor de Laboratorios Richmond S.A. (Richmond) y de las ON Clase I emitidas por la compañía. Asimismo y en base al análisis efectuado sobre la buena capacidad de generación de fondos de la empresa y la baja liquidez de sus acciones en el mercado, Fix confirmó en Categoría 3 la calificación de las Acciones Ordinarias de Richmond.
Factores relevantes de la calificación
El plan de expansión previsto por la compañía, fundamentalmente en los próximos dos años, genera incertidumbres operativas y financieras. Fix estima que el flujo de fondos libre de la compañía estará expuesto a la evolución, la rentabilidad, el ambiente competitivo y el marco regulatorio de los negocios en el exterior, y a mayores necesidades de capital de trabajo. Si bien la compañía planea financiar dicha expansión con emisión de capital por hasta USD 30 MM, Fix estima que el déficit remanente deberá financiarse con deuda incremental o emisión de capital.
Richmond presenta riesgo de descalce de moneda, en relación con la importación de principios activos utilizados en la formulación de medicamentos, y teniendo un 93% de su venta en el mercado local. Cierto desfasaje entre la cobranza a clientes internacionales y el pago de insumos importados expone a la empresa a un incremento significativo de su capital de trabajo ante un escenario devaluatorio del peso. La nueva estrategia de expansión regional, por la cual la compañía planea aumentar su participación en el total de las ventas por encima del 20%, podría mitigar este riesgo al aumentar el acceso a moneda dura a través de su actividad comercial en Latinoamérica, Africa y Medio Oriente.
En los últimos cuatro años Richmond ha presentado márgenes de rentabilidad crecientes, desde 17,3% a dic´12 hasta 29,9% a dic´16. A jun´2017 el margen EBITDA se redujo a 16%, en parte por la estacionalidad del canal Licitaciones y también por el aumento en un 30% de la fuerza de ventas, con el objetivo de apuntalar el crecimiento en la participación dentro del canal de Prescripción y recomendación. Fix estima que la entidad será capaz de mantener el margen de EBITDA en torno al 25% durante los próximos 2 años, dado que las inversiones a realizar por cerca de USD 30 MM le permitirían incrementar la escala y eficiencia de sus operaciones, diluyendo los costos fijos.
La categoría 3 de acciones refleja una buena capacidad de generación de fondos del emisor y una baja liquidez de las acciones. Fix asume que la liquidez será baja, ante la falta de antecedentes de la compañía en este tipo de transacción, y dado que no es posible prever la evolución de la presencia, rotación y participación de la acción en el mercado secundario formal. A medida que transcurra el tiempo se monitoreará la evolución de la acción en el mercado.
Sensibilidad de la calificación
Un incremento del nivel de deuda que resulte en un apalancamiento sobre EBITDA superior a 2,0x y en coberturas de intereses inferiores a 2,5x podría derivar en una acción de calificación negativa. Asimismo, una caída del margen de EBITDA por debajo del 15% como resultado de restricciones para adecuar los precios de venta a la estructura de costos, también podría llevarnos a bajar las calificaciones.
No visualizamos una mejora de la calidad crediticia en el corto plazo. No obstante, la misma vendría acompañada de una maduración del negocio de Richmond, reflejada en la consolidación de las operaciones en el exterior.
La calificación de acciones podría subir en la medida en que se observe una sostenida liquidez de la acción en el mercado.
Contactos:
Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado
pablo.cianni@fixscr.com
(+5411) 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

Analista Secundario: Pablo Andrés Artusso - Director Asociado
pablo.artusso@fixscr.com
(+5411) 5235-8121 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior
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(+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina

Relación con los Medios: Doug Elespe - Director
doug.elespe@fixscr.com
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Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".


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